如今，金融市场和公众的认知之间相差甚远。以德国为例，上周末，德国媒体的金融新闻头条包括：德国在全球层面的重要性已经下降（然而根据国际货币基金组织 [International Monetary Fund] 估计，德国依然是全球第四大经济体，欧洲第一大经济体）；德国上市公司纷纷逃离国内（实际上，德国依然是全球第三大出口国）等等。如果你觉得这只是德国的问题，请注意美国消费者的信心正徘徊在2008/2009年萧条期的低位，但美国消费支出今年又创历史新高。

美国：给过早的降息预期降温

美国消费者的信心持续走低，而美国经济仍坚定地走在“软着陆”的轨道上。最新的美国劳动力市场报告显示就业增长超出预期。与此同时，我们看到美国经济增长势头仍显示放缓迹象。

好消息是，劳动力市场的降温并未像人们担心的那样引起很大的经济损害。即将发布的通胀报告或将显示通胀放缓进程有所波动，这可能会促使美联储以数据为导向，给2024年提前大幅降息的预期施压。我们认为美联储很大机会不会宣布对抗通胀的胜利。与此同时，之前的紧缩倾向（直到最近仍未放弃加息的可能性）很可能会被放弃或明显软化。鉴于货币市场已经计入2024年5月首次降息的预期，美联储很可能会认为有必要给市场的降息预期降温，给其贴上“为时过早”的标签。  

欧洲各央行：欧洲央行可能比其他央行更早降息

除了美联储，本周我们全面盘点了欧洲的大型央行。欧洲央行面临的降息压力越来越大，因为经济势头的恶化说明，相对于美国，欧元区经济更难以消化高利率的负面影响。11月的通胀数字低于预期，导致市场计入的欧洲央行首次降息时间提前到2024年3月，预计2024年全年降息总幅度达125个基点。我们同意，欧洲央行有理由在本周四的会议上就开始讨论降息。尽管如此，我们认为市场定价似乎有点过于激进。我们预计会在4月启动降息。

较低的通胀率让瑞士央行（Swiss National Bank）自6月以来一直按兵不动。现在，很多人预计该行将与欧洲央行的同时开始降息。我们对此表示怀疑，原因在于瑞士通胀较低，这背后的根源是在瑞士受管控的物价比例较大。因此，与同类经济体相比，瑞士的通胀波动较小，但这也有可能带来迟来的通胀上行压力，因为预计明年初能源支出将会增加，公共交通成本也会上涨。因此，我们预计瑞士央行在本周四和2024年一整年都将继续按兵不动。

考虑到英国的核心通胀率比其他地方更具黏性，预计回落至目标水平的速度也将慢于同类经济体，英国央行（Bank of England）也有理由暂不降息。尽管如此，过去、现在和未来几个季度经济增长停滞，说明在当前的高利率环境下经济较为脆弱。因此我们预计英国央行明年将降息两次，从9月开始，接近于市场定价预示的8月。

第28届联合国气候变化大会（COP28）：马戏团的常规

正在迪拜举行的气候峰会已经进入最后阶段，这可以是认知与事实差距的例子。虽然大部分参与的国家都希望在最后声明中提及“逐步退出”化石燃料，但产油国尤其是沙特阿拉伯依然表示强烈反对。

如此前预料，此次大会没有取得投资者应该注意的切实成果。积极的一面是中美恢复直接对话，有助于改善两国之间的紧张关系。关注焦点依然是能源和化石燃料，粮食系统仍然被忽略。事实上，实现净零排放所需要的技术基本已经存在。这些技术得不到应用的原因通常不在于成本，而在于消费者习惯难改和市场结构僵化。

这对投资者意味着什么？

长期来看，这再次说明，正如已逝世的汉斯·罗斯林（Hans Rosling）所说，我们需要关注“事实”。历史证明，相对于公众的感受而言，金融市场能够更好地反映经济前景。短期来看，这意味着我们应忽略沸沸扬扬的负面情绪，关注实际数据。因此，在年底假期到来之前，我们只对评级进行了小幅调整。