我们担忧的事情并没有发生。周末的杰克逊霍尔央行年会传达了明确的信号。美联储（US Federal Reserve）的政策利率将继续上行。就连欧洲央行也出乎意料地提供了利率指引。

尽管“不惜一切代价压低通胀”的决心十分坚定，超出大多数人的预料，但事实上，央行行长们已经将政策利率的主导权交给了经济。

货币政策由经济数据推动

换句话说，政策由经济数据决定，只要数据显示通胀在下行，就会被当成货币政策将会放松的信号。因此，为了预测未来的货币供给，我们只需要看采购经理指数以及本周即将发布的美国就业报告。这让预测变得更困难，因为经济和金融市场之间的反馈方式很多，未来的前景不明朗。

预期各国央行会採取什么行动？

目前，我们认同对收紧周期长度的一致预期。这意味着美国将在12个月左右之后第一次降息。但我们不认同加息的次数和幅度。根据货币市场定价，市场预计利率将升至4%左右，远远高于我们预期的中性政策利率（略高于3%）。

在夏季尾声，央行行长们的风险偏好在经历动荡后又恢复平静。在此之前，投资者已经开始获利了结，我们预计，软件或生命科学工具等被打压的行业将出现中期机会。软件板块被打压的幅度是史无前例的，可能需要略加区分（见本周数字图）。至于市场上的其他板块，大家熟悉的领域之外可能有短期机会。

本周数字

了解央行会议传达的信息

杰克逊霍尔年会释放的信号已经十分清晰，各国央行仍致力于提高利率以降低通胀。货币政策的进一步收紧加大了经济增长的阻力，尤其是在2023 年。美联储政策利率的加息幅度已经相当大，联邦基金利率目标区间处于2.25%-2.5%，几乎已可被视为中性水平。如果即将召开的联邦公开市场委员会 （Federal Open Market Committee， FOMC） 会议继续大胆加息，无论是50个基点或75个基点，都会将联邦基金目标利率完全带入中性区间。

杰罗姆·鲍威尔 （Jerome Powell）在杰克逊霍尔年会上传达的信息是，美联储随时准备加息，即便这可能会使利率在某一点上导致经济增速低于潜在增长率并使就业增长逆转。我们预计这个点将在今年年底到达，届时联邦基金目标区间将比目前水平高75个基点。尽管为减缓经济并最终降低通胀，美联储在下次 FOMC 会议上再次加息 75 个基点的可能性增加，但我们仍认为从下次会议开始，美联储的货币政策将采取更多依赖数据的方式。

疲软的经济活动数据，包括劳动力市场走弱和即将出炉的通胀率进一步下降，应会为加息步伐放缓至9 月50个基点和11月25个基点铺平道路。货币政策紧缩进程发生逆转仍在日程之中，但时间将比之前预期的要晚。美联储将维持较高利率，直至通胀显示出明显放缓的迹象。我们预计这将发生在明年下半年，这让美联储最早只能在2023年9月才能下调其主要政策利率。

欧洲央行又如何？

欧洲央行追随美联储的鹰派政策路径。出席杰克森霍尔年会的欧洲央行管理委员会成员表示，需要采取更大胆的加息措施来解决高通胀问题，即使这意味着更多的经济逆风。

由于当前的利率水平仍远低于可被视为中性的水平，我们预计欧洲央行将在即将到来的9月会议上加息50个基点，并在10月再加息50个基点。主要再融资利率将提高至 1.5%，这一水平比当前利率水平更接近中性利率的估计。