美国通胀：通胀下降为美联储最后一次加息铺平了道路

6 月份美国通胀放缓幅度超出预期，支持了通胀叙事现已成为历史的观点。上周，美国的贸易服务生产者价格指数增幅下降到低于过去十年的疫情前平均水平。在2022年的超级通胀浪潮中，服务业一直是痛点之一。

部分指示短期价格动态和生产者价格的基本指标也出现了放缓，这意味着不仅通胀放缓速度快于预期，而且通胀下降所涉及的范围也相当广泛，并且是由初级产品价格下降所推动的。

然而，美联储仍有意图在7月25日至26日的下次会议上再次加息。这是基于核心通胀率仍高，劳动力市场依然趋紧的理据。

我们现在更加确信美联储将在7月会议后结束加息周期，并且至少会在2024年第一季度之前维持利率不变，之后才会考虑通过降息来应对通胀下降和经济增长疲弱的情况。

针对“一劳永逸”预期的调整导致美元疲软

美元的趋势逆转。今年夏季的走势印证了这一点。美国6月就业报告显示劳动力市场疲软，就业增长数月来首次不及预期，周二的美国消费者价格指数（Consumer Price Index）数据 引发了对美国利率预期的重新调整，导致汇率大幅波动。美元兑大多数货币广泛下跌，达到我们对欧元/美元设立的三个月目标1.12。

我们的技术分析团队已将美元评级下调至负面，美元有望触及2021年低点，即还有10%的下跌空间。尽管上周美元走势迅猛，我们对美元是否能延续快速跌势持怀疑态度。

我们的基本面货币策略师明确指出，美国消费强劲，短期内下行空间有限。首先，美联储加息预期的调整大体上已经完成。其次，好于预期的美国经济数据仍然优于许多方面不及预期的欧元区数据。此外，鉴于利率上升导致经济增长持续存在不确定性，我们预计短期内不会出现强劲的风险偏好环境。 最后，美元将继续享有相对于欧元的巨大利率优势。

鉴于此，我们暂时将三个月和十二个月的欧元/美元预期维持在1.12。

新兴市场债券：聚焦硬通货币债券

拉丁美洲各国央行是最早启动加息周期以对抗高通胀的央行之一；其加息进程快速而激进，自2020年底以来，五个主要经济体已经累计加息4,850个基点。

紧缩的货币政策对该地区的经济增长产生了负面影响，但现在是时候从中受益，并降低高企的实际利率了。整体通胀已经见顶，并正在持续下行。我们预计拉美主要经济体的央行将启动宽松周期，智利首当其冲，并已在7月份的会议上宣布降息，巴西将在8月降息，哥伦比亚将在第四季度降息，墨西哥将在2024年第一季度降息。

拉丁美洲的形势对整个新兴市场债券来说无疑预示着利好。支持我们看好新兴市场硬通货币债券的理据已经变得更为平衡。疲软的美元和油价在短暂的休整之后，最近再次起到了支持作用，或者至少稳定了下来。然而，中国重新开放的重要主题，以及对关键政策支持的希望，还未如预期那样完全实现。因此，我们此刻将保持聚焦新兴市场硬通货币债券的看法。

日本央行：预期到2024年初才会加息

美国和欧元区的通胀正在放缓，而日本通胀重现。预计本周公布的日本6月份通胀数据将达到3.2%，自2015年10月以来首次超过美国的通胀水平（3%）。

强劲的需求以及今年春季劳资谈判中达成的高于往年的加薪幅度，令公众对日本央行宽松货币政策的适当性愈发存疑。 然而，我们认为日本央行目前并不急于改变其政策方向。 日本央行很有可能在审查货币政策时采取风险管理的方法，要求在一定程度上确定日本的通货紧缩已经得到克服。 我们预计2024年初将具备放弃收益曲线控制的条件，而加息的条件只有到2024年中期才会出现。

预计日元将受益于这一政策转变，但鉴于日本短期利率仍然较低，日元作为套利交易和其他高风险活动的融资货币仍将保持吸引力。

清洁能源：成为自身成功的牺牲品？

如今，清洁能源是一个蓬勃发展的行业。太阳能、风能和电池技术是具有成本竞争力的解决方案，该行业已经成熟，各国政府也大力支持。然而，自今年年初以来，该投资主题的表现一直逊于全球股市。 原因仍然扑朔迷离。总体而言，市场情绪仍然偏好风险，并为除清洁能源以外的其他增长主题提供了大量估值支持。这一次，金融市场的反应更加理性而非感性。

这种质疑态度可能反映了新出现的不利因素。首先，对产能的大量投资最终将影响产品的价格和利润。慷慨的补贴（如美国《通胀削减法案》“US Inflation Reduction Act”）只会加速该态势。此外，太阳能和风能发电的强劲增长最终将压低电价。在欧洲，过去几周和几个月的天气晴朗，再加上过量的太阳能发电，导致盘中电价明显下降，这对电力生产商的收入和现金流造成了压力。最后，能源从稀缺走向充裕。全球天然气和煤炭价格大幅回落，2025年以后出口项目的启动将导致天然气价格和电价进入低迷期。

因此，清洁能源企业有可能成为自身成功的牺牲品。这些市场动态可能会导致另一个整合期，就像2010年代初那样。虽然去碳化和能源转型的结构性趋势强劲，但投资者不应忘记，清洁能源本质上是一种周期性业务。基于这一前景，我们上周将我们的观点下调至“中性”，并终止了相关主题概念。