就在几周前，债券投资者还在为利率担忧而恐慌，因为大众认为通胀具有粘性且政府债券的供应量过大。 鉴于利率前景和 2024 年的经济前景，股票也随之下跌。几周后，传统的债券/股票组合（大多数投资者将名声不佳的60/40 组合作为“市场组合”的基准）创下了自 1993 年以来月度回报第三高的佳绩。

历史告诉我们，未来还会有更高涨幅，因为强劲的回报之后通常会有更多的上涨。这种走势通常可通过借鉴基本面的变化来解读。是的，基本面已经发生了一些变化：通胀读数持续偏低，甚至最近在欧洲也是如此；美国劳动力市场在经历了之前的一波超强表现后，已经开始出现回落；甚至货币政策掌舵者，如美联储（US Federal Reserve）主席，也不得不承认政策现在达到了限制性水平。然而，金融市场的走势并不能完全用这些变化来解释。我们认为，投资者的极度看跌引发了最近的市场抛售事件。

美国劳动力市场：降温信号

美国劳动力市场放缓的程度将决定经济增长的放缓是否会演变为衰退。到目前为止，劳动力市场的降温主要由职位空缺减少和空缺率下降所致，并未引发失业率大幅上升。

就业减少削弱了消费者的消费能力，增加了美国目前正在经历的需求放缓可能导致另一轮需求破坏，并由此带来衰退形成自我恶性循环的风险。我们预计，未来几个月劳动力市场的降温将是一个渐进的过程，足以避免出现衰退的结果。到目前为止，美国的职位空缺率仍高于失业率，这几乎不能算是劳动力市场吃紧的信号。劳动力市场的逐步降温意味着美联储不太可能提前或马上降息，而金融市场的定价已越来越多地计入了这种预期。

欧元：疲弱的迹象

上周，由于能源价格下跌和服务价格下降，欧元区 11 月份的 CPI （消费物价指数）通胀数据出人意料地大幅下跌。数据显示，通胀率目前处于欧洲央行（European Central Bank）的物价稳定目标范围之内，但需要注意的是，通胀率的下降主要是由于众所周知的不稳定因素造成的。

数据公布后，我们将欧元区 2023 年的通胀预期从 5.7% 下调至 5.4%，将 2024 年的通胀预期从 3.9% 下调至 2.3%。考虑到这一点，我们预计欧洲央行不会进一步加息，反而会被迫压制最早可能于12 月 14 日的会议上开始的对降息的讨论。

针对欧洲央行降息预期的重新定价引发了欧元对大多数同类货币的贬值，自数据公布以来，欧元兑美元汇率下跌了约 1.3%，兑避险货币瑞士法郎的汇率下跌了 2%。目前，市场预计 3 月份将启动降息，到 2024 年底将有近五次降息。鉴于经济疲软、通胀下降以及市场上关于欧洲央行何时降息的争论，欧元的贬值证实了其易受下行环境的影响。这也增强了我们预测短期内美元对欧元反弹的信心。两周前，由于美国通胀下降导致美联储降息预期提前，美元大幅贬值，我们认为美元在利率方面的优势（由于与欧洲央行相比，美联储的启动较晚）将会持续，甚至越来越大，这将引发欧元回调。

这对投资者意味着什么？

那么，年底该如何度过呢？我们建议保持投资。随着通胀持续降温，欧洲央行物价稳定处于目标范围之内，美国加息周期 已经结束，以及美国劳动力市场状况足以避免出现衰退，步入 2024 年，我们保持乐观的看法。历史告诉我们，未来还会有更高涨幅，因为强劲的回报之后通常会有更多的上涨。因此，我们鼓励投资者继续坚持并迎接新季节的来临。