过去10天，美国利率预期大幅变动，从“更长时间维持高位”变为“2024年5月将降息”。对欧洲而言，一致预期的变化甚至更快，目前预计首次降息时间为3月。长期债券的价格也跟随变动，收益率大幅下降。你可能会说，“这有点过了”。确实，目前为止，市场预期在荣与衰的两极之间来回摆动，其速度之快，令人震惊。然而，我们认为这其实确认了本行的观点，即2023年10月中旬是债券收益率的峰值，10月底是可预见的未来股市的底部（这在两周前的周报中已经说明）。

政策利率预期：反映战胜通胀的预期

美国和欧元区通胀明显放缓，引发了市场对政策利率预期的重置。金融市场的定价反映出美联储（US Federal Reserve）和欧洲央行（European Central Bank）宣布战胜通胀的预期。美国的通胀接近2%，其中整体通胀为3.2%，核心通胀为4%，不包括食品、能源和住房的超级核心通胀为2%。

欧元区也是如此：整体通胀为2.9%，核心通胀为4%，趋势通胀为2.5%。与此同时，两家央行在宣布战胜通胀以及确认市场对利率路径的预期显著转变方面都持谨慎态度。

目前市场预计美联储将在2024年5月开始降息，2024年利率将从目前5.25%-5.5%的目标区间下调75-100个基点。对于欧洲央行，市场也预计2024年将降息75-100个基点，并从2024年3月开始。调整后的利率预期为几近力竭的风险资产注入了一剂强心针。仅凭通胀下降很难说服美联储如目前定价所反映的那样在2024年提前开始降息。

鉴于经济增长仍然不错，预计2024年将进一步降温并实现软着陆，我们维持我们的预期，即美联储要到2024年9月才会开始降息，且2024年内降幅仅为50个基点。欧元区经济环境已经面临挑战，在应对高利率方面面临更多困难。因此，我们调整了对欧洲央行的利率展望，预计2024年4月将首次降息，2024年内政策利率将总体下调75个基点。

这对投资者意味着什么？

对投资者而言，又一个买入风险资产的机会已经过去，大部分投资者很遗憾都错过了良机。从我们的情绪指标来看，目前为止的反弹幅度较大。实际上，考虑到当前的基本面情况，市场行情已经出现过热迹象，与仅仅六周之前的绝望情绪形成鲜明对比。

此后，金融行业年底前的惯常动作将持续到2024年初。这意味着市场将以趋势跟随为主，因为大型机构投资者在年底通常会设法装饰业绩，在此情况下，2023年表现最好的股票将延续佳绩。尽管如此，在那之前，投资者依然可以进行最后的逆势交易。例如，欧洲公用事业股在经历一段黑暗时期后，在基本面的支持下，有望继续反弹。