中美贸易冲突：进一步升级
随着中美贸易冲突急剧升温，关税已达到惊人的水平。美国目前对中国商品征收高达145%的关税，中国则以125%的关税进行反制。虽然双边贸易不太可能完全崩溃，但所产生的破坏可能会非常严重。企业已经开始作出调整，包括重新安排贸易路线（经由第三国）且利用选择性豁免。
4月11日，美国暂缓对智能手机、个人电脑和半导体制造设备等关键科技产品征收关税。这些豁免似乎至少在短期内缓解了供应链的压力。然而，美国总统特朗普（Trump）在上周末表示，这些产品可能会被纳入个别的“半导体关税”中，这进一步加剧了电子产品贸易前景的不确定性。
中国3月份出口同比增长12.4%，远超预期，主要得益于关税实施前的提前下调。尽管这可能支撑中国第一季度的国内生产总值，但预计未来几个月贸易势头将大幅下滑。我们对中国2025年国内生产总值增长的预测（目前为4.2%）正面临重大的下行风险，尤其是在缺乏大规模财政或货币支持措施的情况下。
尽管中国当局已暗示目前不会进一步提高关税，但中美双方似乎都不愿作出让步。与此同时，两国似乎都在依赖更微妙的机制—即豁免、重新分类和第三国路径。在这种环境下，未来贸易流动的不确定性仍会维持在很高的水平。
科技股面临关税政策变动：现在该怎么办？
上周末，美国海关和边境保护局（US Customs and Border Protection）宣布免除部分原始设备制造商的关税，令投资者再次感到意外。目前，智能手机、个人电脑/笔记本电脑和其他消费电子设备的制造商可免受美国政府对中国实施的145%关税政策。这一变化导致全球科技领域动荡。从长期来看，我们仍然看好软件类股票，而非硬件、半导体和设备供应商，但不排除短期内整体科技领域波动加剧的可能性。
美国会怎样与中国脱钩，而未来前景将会如何？
市场普遍认为，由于两国均已声明无意进一步升级关税，中美贸易紧张局势已达到顶峰。恒生指数也出现反弹。然而，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）在被问及中国企业的美国存托凭证退市的可能性时表示“所有选项都在考虑范围内”，这一风险再次成为市场关注的焦点。中国企业美国存托凭证是让外国投资者（包括驻美国）投资未在美国交易所直接上市的中国公司的一种方式。美国存托凭证由美国银行发行，代表特定数量的外国公司股票，允许其在美国证券交易所交易。因此，将中国企业的美国存托凭证退市会对投资者造成巨大的挑战。
虽然我们尚不确定美国是否会在未来几个月或今年实施脱钩计划，但特朗普总统似乎有意在其第二任期内某个时候推进一定程度的金融脱钩。这反映在他最近发布的国家安全总统备忘录（National Security Presidential Memorandum）中，该备忘录要求美国政府：
- 考虑对美国在中国敏感领域的投资实施新或额外的限制
- 再次审查中国企业是否满足《外国公司问责法案》(Holding Foreign Companies Accountable Act）的条款
- 审查可变利益实体的结构
- 确保外国竞争对手公司没有参与养老金计划的资格
中美脱钩风险：这对投资者意味着什么
我们相信，随着越来越多的中国企业回归香港进行第二上市或双重主要上市，市场现在对任何美国存托凭证退市都做好了更充分的准备。我们认为，对于希望降低美国存托凭证突然退市风险的投资者来说，从美国存托凭证切换到港股仍然是一个明智的选择。相比之下，如果特朗普总统下令实施投资禁令，迫使美国实体剥离部分中国持股，对市场的冲击可能会更大。过去的例子包括特朗普总统于2020年11月发布的行政命令，禁止美国实体投资于中国电信股。
就大市方向而言，我们预计2025年第二季度将持续出现盘整或回调压力，投资者在入市时应更加注重估值。我们仍然看好股息股，将其作为一种更具防御性的配置策略。