股票：相对欧洲，更看好美国

自去年10月股票市场触及低位以来，欧洲股票高歌猛进，在接下来的8个月左右跑赢美国股票约15%。其相对跑赢幅度在2023年3月达到峰值，截至2023年8月已经完全逆转。

主要有两个原因。第一，美国经济韧性之强出乎意料，而欧洲经济弱于预期。第二，在美国股票中，受益于人工智能热潮的企业的比重较大，而人工智能板块是今年反弹行情的领头羊。受这两个因素影响，美国企业的盈利上修趋势大幅强于欧洲。  

美国股票主要倾向于成长股和防御股。在全球经济放缓和通胀压力回落的环境下，这些股票的表现一般较好。

中国电动汽车挑战欧洲厂商

在上周的慕尼黑车展上，欧洲汽车厂商发布了较为乐观的中短期业绩展望。需求依然出乎意料地强劲，价格稳居高位，现有订单量已经能覆盖2023年剩余产量。然而，欧洲汽车厂商的乐观前景被大量进军欧洲市场的中国电动汽车品牌抢尽了风头。这对于德国厂商尤其关键，因为中国市场占其盈利的25%~30%。

如今，关注焦点正在转向欧洲市场。目前，中国电动汽车的定价并不低，因此短期内料将不会抢走太多市场份额。从日本和韩国品牌进军欧洲市场的历史经验来看，只有在当地生产基地建成投产之后，才能真正拿到较大的市场份额。我们认为这要等到几年之后才会发生。在中国和欧洲市场上，来自中国厂商的竞争对于欧洲汽车生产企业而言是重大威胁。

欧洲央行（European Central Bank）：增长前景恶化加大了暂停加息的可能性

欧元区的增长前景持续恶化，而通胀仍然居高不下。在本周四的理事会会议上，欧洲央行将面临一项艰难的决定。信贷增长总体上已经下滑，尤其是住房抵押贷款和企业贷款。  从三个月年化增长率来看，购房贷款和企业贷款的增幅已降至零以下，接近迄今为止仅在全球金融危机和欧洲债务危机期间所见的水平。

采购经理指数（Purchasing managers’ indices, PMI）等前瞻性信心指标反映未来几个月将出现萎缩。增长放缓应会在欧洲央行的掌控之下最终按计划缓解价格压力。另一方面，通胀至今仍然居高不下，导致欧洲央行无法宣布战胜通胀。

8月份整体通胀估计为5.3%，高于市场一致预期，与7月份相同。目前的利率水平已经足够具有限制性，未来通胀数据将会有充分改善，因此预计未来也不会进一步加息。虽然我们承认这一预测存在变数，但欧洲央行将在更长时间内维持高利率的确定性逐渐增强，因为我们预计欧元区不会陷入经济衰退，只是会经历增速放缓。