美联储利率展望：未雨绸缪

美联储开启了利率正常化周期，首次降息50个基点，超出市场预期，表明实施限制性货币政策的必要性已经减弱。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）竭力避免给人留下联邦公开市场委员会 （Federal Open Market Committee, FOMC）之所以决定大幅降息，是因为经济疲软，或是因为美联储的行动已经落后于通胀趋势的印象。

最新的经济预测摘要符合以中性政策立场为目标的降息决策，因为对国内生产总值（GDP）增长的预期已略微下调至2%的稳健水平，失业率预测已上调至4.4%，仍然较为温和，预期通胀降速将略微加快，并在中期内达到2%。目前，美国经济相当强劲，多项GDP即时预测显示本季度增长率为3%。同时，货币政策一直处于相当紧缩的区间，且已持续一年有余，即使降息50个基点将联邦基金利率目标区间降至4.75%-5%，仍然处于限制性区间。

对中性政策利率的较高预估是4%左右，而大多数FOMC成员已将这一水平逐步调整至3%左右。我们认为中性政策利率应在3.5%左右，这符合利率掉期合约所反映的金融市场预期。在此背景下，我们认为美联储大幅降息是一种未雨绸缪之举，目的是避免经济活动过快放缓，同时也是一种表态，表明通胀已经放缓，可以适度放松限制性政策立场。我们预计，到2025年中期，一系列降息将使政策利率达到我们所估计的中性水平。前置性降息增加了美国经济软着陆的可能性。

瑞士国家银行：转向中性货币政策

通胀回落到瑞士国家银行2023年中确定的价格稳定区间，即0%-2%，让瑞士国家银行能够早于其他央行开始放松限制性货币政策。在2024年3月和6月的前两次季度会议上，瑞士国家银行总计下调政策利率50个基点至1.25%。自6月的会议以来，通胀持续放缓，7月和8月的平均通胀为1.2%，已经低于瑞士国家银行对2024年第三季度的有条件通胀预测 (1.5%)。相比之下，经济增长高于预期，2024年第二季度瑞士经济环比增长0.7%。强劲增速的背后是净出口加速增长，同时国内需求停滞。7月和8月出口有所回落，一部分原因可能与瑞士法郎走强有关，自6月底以来，瑞士法郎相对于美元升值了约4%，相对于欧元升值了约0.7%。

有鉴于此，我们预计瑞士国家银行在9月的会议上将第三次同时也是最后一次降息25个基点，促使政策利率达到1.0%，我们认为这是瑞士国家银行的中性利率水平。美联储上周高于预期的50个基点降息让市场猜测，瑞士国家银行可能也会超预期大幅降息。市场目前预计本周瑞士国家银行降息50个基点的概率为30%，同时到2025年5月，瑞士政策利率将回落至0.50%。考虑到经济在放缓但仍然稳健，同时通胀在价格稳定区间之内，我们预计瑞士国家银行将维持政策利率在中性水平，为后续有可能出现的增长和通胀前景大幅恶化留下扩张性政策空间。如果瑞士法郎强劲升值（这不再是我们的基线假设），我们预计瑞士国家银行将再度出手干预，在外汇市场上买入外汇。

英国央行：暂不急于降息

与美联储大幅降息50个基点的做法不同，英国央行选择将其政策利率维持在5.00%不变。尽管已经在8月会议上以降息25个基点启动了货币政策宽松，但英国央行似乎更倾向于采取更为渐进的宽松方式。

在声明中，英国央行反对加快降息步伐，重申货币政策必须保持限制性，以进一步降低风险，使通胀可持续地回归2%的目标。事实上，8月份的消费价格指数 （consumer price index, CPI）显示，整体通胀率与预期一致，同比上涨2.2%，但核心通胀小幅上升至3.6%，服务价格（衡量国内通胀压力的关键指标）也上升至5.6%。

尽管服务价格的回升可能只是暂时的，通胀下降趋势也可能还会继续，但在高工资增长和经济复苏强劲的环境下，英国央行仍对通胀持续的风险保持谨慎。尽管制造业仍是一个薄弱环节，在夏季几个月的增长略显乏力，但人们的信心仍然较高，认为经过去年的停滞后，由服务业带动的经济复苏仍将持续。这可能会释放某些因高利率和政治不确定性而被压抑的需求。

综合考虑各种因素，英国央行有条件采取更为渐进的政策宽松方式。我们预计下次降息将在11月7日的会议上进行，随后12月会议将维持利率不变。预计到2025年，当服务业通胀进一步消退，政策宽松的速度将会加快，英国央行将降息五次，从而将政策利率降至3.5%。这将使英国央行在今年年底前维持G10经济体中最高的政策利率，并支持我们对英镑短期乐观的预期。我们预计3个月欧元/英镑汇率将达到0.83。