全球经济相当有韧性，这是喜欢报道负面消息的新闻头条中常常忽略的一件事。我们认为，在欧洲和美国，到2025年中，利率有1%以上的下降空间。关于利率下降速度和幅度的辩论仍然非常激烈，需要记住的是，各国央行目前仍踩着刹车，因此有充足的空间和时间来放松这一政策。目前的环境通常利好股票，利空黄金。然而，考虑到当前受政治主导的全球形势，出现意料之外事件的可能性依然很大；黄金的需求依然旺盛。

黄金：降息驱动金价创历史新高

黄金市场的关注焦点已经完全从中国的投资需求和央行的购买转向西方的降息前景。上周欧洲央行第二次降息后，金价创历史新高。利率预期与黄金市场之间有两重关系，一是通过期货市场，二是通过实物市场。期货市场的情绪已经非常乐观，短期投机交易者已经为利率下降做好了建仓准备。与此同时，随着降息预期促使避险投资者增持黄金，实物市场的交易也更加活跃。  

回顾美联储前几轮降息周期，可以看出，仅降息本身并不足以推升金价。相反，降息必须发生在经济衰退环境中：如果首次降息之后发生衰退，之后12个月的金价平均涨幅为15.5%；如果之后不发生衰退，平均跌幅为7%。

股票策略：降息周期的影响

从历史上看，美国股市在美联储降息周期中表现强劲，尤其是在没有出现衰退的情况下。分析自上世纪80年代以来的数据，标普500指数在首次降息后的12个月内实现了14.2%的平均回报率，超过了整个时期10.4%的12个月平均回报率。这表明，美联储降息如果没有伴随经济衰退，通常会创造一个“逐险”环境，从而推动股市上涨。

虽然宏观经济环境总体上仍然有利，但鉴于即将到来的美国大选的不确定性、对经济放缓的担忧挥之不去，以及季节性因素，我们预计股市的波动性将保持在高位。尽管如此，我们仍然认为最近的波动是长期牛市主要上升趋势中的一次中间调整。尽管投资周期股的风险/回报比已变得更有吸引力，但对于长期投资者而言，仍应坚持投资美国大型成长股，预计这些股票仍将继续成为长期牛市的领头羊。

新兴市场：美联储首次降息的影响

从历史上看，美联储的宽松周期在没有出现经济衰退的情况下，对新兴市场股票是重大利好。对新兴市场股票而言，美国大选的意义更为重大，因为候选人的保护主义措施将严重伤害新兴市场。我们不需要急于投资新兴市场股票，而应该等待经济软着陆、美国大选风险减弱和美元走软的进一步证据。

随着美联储即将开启首次降息，投资者越来越关注新兴市场股票的潜力。从历史上看，自 1989 年以来，在宽松周期中，尤其是在非衰退环境中，新兴市场股票一直跑赢发达市场。虽然降息初期的表现并无重大差异，但在首次降息后的一个季度左右，差距就会拉开。这一时期至关重要，因为投资者可以借此评估经济是会软着陆还是会陷入衰退。

事实上，在过去的软着陆过程中，新兴市场股票的表现在美联储首次降息后的一年中比发达市场股票高出 27%，令人印象深刻。然而，尽管这些历史趋势很有说服力，但我们强调，不能孤立地看待这个现象，尤其是因为当前的宏观经济环境和市场基本面与以往的周期存在巨大差别。

我们认为现阶段没有必要急于增持新兴市场股票。然而，在美联储的宽松周期内，无论是何种经济情况，新兴市场债券都能带来更高的回报率。因此，在美国经济增速不明朗的情况下，新兴市场债券可能是更具吸引力的投资标的。我们认为，一旦有证据显示选举风险下降，加上经济软着陆和美元贬值，将会出现更有利的机会。 

这对投资者意味着什么？

正如本行策略师所说，目前的环境通常利好股票。当然，美国总统大选的动荡会让市场情绪不断变化。历史经验显示，当前的环境通常利空黄金。我们依然对黄金持「乐观」观点。

黄金更喜欢央行直接踩油门，而非仅仅是松开刹车。然而，没有任何周期是完全相同的。在如今的世界，地缘政治的影响深远，一些央行可能愿意付出比平常更高的价格来购买黄金来进行多样化配置资产。简而言之，对降息应保持放松的心态。