欧元区经济正在降温
我们认为，欧元区经济正在全面降温，目前而言没有任何进一步收紧政策的必要。信贷增速急剧放缓，应会有助于通胀下降。能源价格可能会在短期内给整体通胀带来一些上行风险，但不会干扰基础通胀趋势，后者将继续向2%的目标趋近。此外，欧洲央行管理委员会可能会忽略能源市场的短期冲击，但同时鉴于当前通胀数据仍居高不下，也还不能宣布对抗通胀的胜利。
避险货币上涨
在经济或地缘政治风险加剧时，瑞士法郎和日元等避险货币往往会受益。自中东危机突然爆发以来，不确定性导致黄金等避险资产大幅上涨，瑞士法郎尤其如此，欧元/瑞郎汇率升至0.95以上。瑞郎近期的强势可能不仅归因于危机带来的避险资金流动，还归因于欧元区的增长风险，但经济驱动因素提供的支撑似乎较少。
瑞士的经济势头也由于欧元区经济疲软而受到影响。唯一支持瑞郎走强的经济因素是通胀相对较低，瑞士的消费价格上涨了1.7%，而欧元区仍为4.3%。当前的不确定性和冲突升级的风险可能会在短期内维持瑞郎的强势，但风险偏好企稳将使瑞郎重新面临利率劣势的阻力。
美国经济的强势表现让债券市场措手不及
尽管存在这些货币政策逆风，但美国经济仍保持了惊人的韧性，这强化了人们对美国政策利率将在更长时间内保持高位的看法。尽管金融状况更加严格，但在财政政策支持措施的帮助下投资需求保持稳健，因此导致结构性利率上升。
美元受益于收益率的上升，由于美联储（US Federal Reserve）确认了“软着陆”的预期，预计收益率将在更长时间内保持高位。备受关注的美国10年期国债收益率已经突破5%的关口，为2007年7月以来首次，在短短一周内上涨了0.4%。
我们认为这背后有三个因素：
- 美国经济的强势表现让债券市场措手不及。本周晚些时候即将发布的第三季度经济增长数字将确认，美国实际增速加快到4%以上，甚至达到5%。
- 收益率曲线正常化。从去年7月开始，美国收益率曲线倒挂，原因在于市场预计经济将陷入衰退，因此美联储将降息。随着衰退的风险消散，收益率曲线回归正常，意味着长端收益率正在攀升至美联储资金利率上方。
- 基金经理仍需要调仓。在收益率回落和降息的预期下，很多基金经理此前增加了多头仓位，目前正在卖出。值得一提的是，长端债券收益率的快速上涨往往被解释为经济强势的信号。
很难判断美国国债收益率的超调（overshooting）将于何时结束。然而，随着通胀在2024年回落至美联储的目标水平，加上美国财政政策回归中性甚至转向限制性，导致名义增长率再度跌至4%，我们认为中期内收益率水平有下降空间。
这对投资者意味着什么？
标普500指数的盈利预计将连续四个季度同比下降（-0.2%），但我们认为目前已经处于转折点，因为当前下降的幅度是过去四个季度中最小的。虽然这可能让人放心，但公司盈利也面临中东冲突和债券收益率带来的阴影。如果债券收益率不再大幅上升，同时冲突不升级，股票市场年底预计将迎来反弹。我们建议持守仓位。